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四季度货币战略例会对于稳汇率的表述昭彰增多。一是在定调国表里经济场所上，指出“外部环境变化带来的不利影响加深”，“主要经济体经济推崇存所分化”加剧了非好意思货币的贬值压力；二是在汇率预期看守上，表述从“增强汇率弹性”改为“增强外汇阛阓韧性”，强调“稳固阛阓预期”，面前即期汇率偏离中间价幅度较多，离岸汇率以致一度超过中间价+2%的波幅，标明汇率阛阓存在一定的单边一致性预期；三是新增“矍铄对干扰阛阓次序行径进行措置”的表述，突显战略稳汇率决心。

外汇看守战略有望出台。1月3日至4日召开的2025年世界际汇看守使命会议强调要“推行愈加积极有为的外汇看守战略”。面前汇率阛阓以数目型调控器用为主，包括远期售汇业务的外汇风险准备金战略、外汇进款准备金战略、跨境融资宏不雅审慎曲折参数战略，辞别从擢升作念空汇率资本、增多好意思元供给、镌汰企业基于泛泛狡计需求的换汇行径对汇率的扰动等渠谈增强东谈主民币韧性。现在，这些战略的调控力度王人处于历史最强。

最近两次的战略调治王人发生在汇率单边行情并一度越过7.3，如2022年9月调升远期售汇业务的外汇风险准备金率、调降外汇进款准备金率，10月调升跨境融资宏不雅审慎曲折参数；2023年7月再次调升跨境融资宏不雅审慎曲折参数，随后9月调降外汇进款准备金率。两次外汇看守战略的调治合作要紧战略的出台（2022年底疫情管控行径放开、2023年10月增发国债），灵验扭转了汇率贬值预期，进而抑遏了汇率阛阓的单边行情。

年末降准预期龙套源于债市重现投契炒作激越，例会重提“防患资金空转”。12月利率走势“反常”，银行间回购利率与10年国债、1年期同行存单、以及1年期交易单子利率王人合手续倒挂，DR007一度触碰利率走廊上界，流动性分层昭彰。一是11月出台的非银同行活期进款利率自律机制增多了机构对债券类钞票的竖立需求，二是“领域宽松货币战略”的预期催化和往还抢跑，三是年末家具收益排行窥伺压力产生的非感性往还和羊群效应。为抑遏炒作激越，央行在12月的流动性看守处于偏紧态势，全月净回笼近6000亿元，并用较短期限的买断式逆回购置换中期假贷便利，意在终了愈加紧密化的流动性看守。

1月降准可能性仍在，但降息概率不大。考虑到春节前有多半取现需求，类似政府支拨小月、上缴准备金等身分，基于季节性测算，超储或回落近2万亿元，若是降准0.5%从而开释约1.3万亿元资金，超储率将小幅回落至1%把握。

降息受到外部身分制约，关怀外汇看守战略的调治和汇率阛阓响应，降息窗口期或在Q1后期。例会强调“提高货币调控前瞻性、针对性、灵验性”，战略空间束缚减弱的布景下更在乎“择时”，与其他战略协同说明出乘数效应。

风险请示：金融监管战略超预期。

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本文摘自：2025年01月04日发布的《央行愈加嗜好稳汇率》

韩朝辉，资历文凭编号：S0880523110001

张剑宇，资历文凭编号：S0880124030031

汪   浩，资历文凭编号：S0880521120002

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